摘錄：http://3g.china.com/act/news/11038989/20170906/31301400_2.html
制造業(yè)發(fā)展明顯向好工業(yè)結(jié)構(gòu)正在悄然發(fā)生變化
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月制造業(yè)PMI再度回升至51.7，較7月上升0.3，連續(xù)13個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間。
從分項(xiàng)看，構(gòu)成PMI的5個(gè)分項(xiàng)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)升0.6至54.1，新訂單指數(shù)升0.3至53.1，供應(yīng)商配送時(shí)間降0.8至50.1，從業(yè)人員降0.1至49.1，原材料庫(kù)存降0.2至48.3。由于供應(yīng)商配送時(shí)間在計(jì)算PMI時(shí)做反向處理，因此5個(gè)分項(xiàng)中，前三者均對(duì)PMI的上升有正貢獻(xiàn)，生產(chǎn)指數(shù)貢獻(xiàn)最為顯著。
其他分項(xiàng)指數(shù)顯示，原材料采購(gòu)量升0.2至52.9；進(jìn)口升0.3至51.4，同時(shí)創(chuàng)下2012年4月以來(lái)65個(gè)月新高；新出口訂單回落0.5至50.4，但仍在擴(kuò)張區(qū)間；購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回升至65.3，為3月以來(lái)新高；產(chǎn)成品庫(kù)存降0.6至45.5；積壓訂單降0.2至46.1；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)升0.4至59.5。
觀察PMI的分項(xiàng)指數(shù)，可以看到，本月新訂單指數(shù)回升，而新出口訂單指數(shù)回落，顯示內(nèi)需是拉動(dòng)需求端的主要貢獻(xiàn)力量。而進(jìn)口指數(shù)創(chuàng)下65個(gè)月新高，也從側(cè)面驗(yàn)證了內(nèi)需向好。在生產(chǎn)指數(shù)加速擴(kuò)張帶動(dòng)下，原材料采購(gòu)量亦呈加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，未來(lái)生產(chǎn)有望繼續(xù)維持?jǐn)U張局面。而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)連續(xù)4個(gè)月上升，顯示對(duì)未來(lái)樂(lè)觀的企業(yè)比重逐步增加。
綜合看，8月制造業(yè)PMI顯示出制造業(yè)的發(fā)展明顯向好。而高頻數(shù)據(jù)也與此可以相互印證。以最為市場(chǎng)關(guān)注的用電相關(guān)數(shù)據(jù)為例，8月六大電廠日均耗煤量同比上升13.6%，漲幅較7月上升3個(gè)百分點(diǎn)。而工業(yè)用電歷來(lái)是用電量的主體，電廠耗煤量的增速提升背后對(duì)應(yīng)著工業(yè)生產(chǎn)的加速。
2017年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷也隨之來(lái)回?fù)u擺。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)普遍悲觀，認(rèn)為一季度為年內(nèi)高點(diǎn)的觀點(diǎn)一度流行；6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，市場(chǎng)悲觀心態(tài)有所修復(fù)；而7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，又再次推高對(duì)經(jīng)濟(jì)后續(xù)走勢(shì)的悲觀情緒。如今，8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)再度向好，那么后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何？
需要強(qiáng)調(diào)的是，看待宏觀經(jīng)濟(jì)不應(yīng)過(guò)于關(guān)注短期數(shù)據(jù)的波動(dòng)，而應(yīng)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)變量趨勢(shì)的變化。從這一角度看，僅憑借一兩個(gè)月的數(shù)據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況向好或走弱做出判斷并不合適。
回顧自2016年下半年以來(lái)的數(shù)據(jù)變化。2016年8月，制造業(yè)PMI回到50上方，此后連續(xù)13個(gè)月維持在50以上，其間雖有波動(dòng)，但整體趨勢(shì)向上。考慮到PMI作為擴(kuò)散指數(shù)具有環(huán)比性質(zhì)，以其12個(gè)月移動(dòng)平均作為趨勢(shì)值，可以看到，制造業(yè)PMI的趨勢(shì)值自2016年10月達(dá)到50，此后逐月上行，8月達(dá)到51.4，為2012年以來(lái)的新高。
與此相對(duì)應(yīng)的是，工業(yè)增加值在2017年有明顯提升。上半年工業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率回升至31.8%，同時(shí)，與工業(yè)生產(chǎn)較為相關(guān)的批發(fā)零售、交通倉(cāng)儲(chǔ)郵政等生產(chǎn)性的第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率亦有明顯上升。正如制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)所顯示的，工業(yè)的企穩(wěn)回升無(wú)疑是生產(chǎn)端的亮點(diǎn)。
那么，為什么工業(yè)增加值在2017年中樞抬升？
從數(shù)據(jù)看，工業(yè)的企穩(wěn)向好固然有價(jià)格因素的影響，但價(jià)格并非主要原因。一方面，2017年，出口的復(fù)蘇從需求端支撐了工業(yè)的好轉(zhuǎn)，1—7月，工業(yè)出口交貨值累計(jì)同比增長(zhǎng)10.5%，是2012年以來(lái)初次回到兩位數(shù)以上，遠(yuǎn)高于2016年的0.4%。相應(yīng)的，制造業(yè)PMI中的新出口訂單分項(xiàng)也從2016年11月起連續(xù)10個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間，是2012年以來(lái)最長(zhǎng)的時(shí)間段。而從出口交貨值的結(jié)構(gòu)看，對(duì)2017年出口交貨值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的分別是計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、汽車制造業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)，貢獻(xiàn)率分別達(dá)到了48%、7.9%、5.2%、3.9%和3.5%。受益于價(jià)格上漲的上游行業(yè)由于在出口中占比不大，對(duì)出口交貨值的貢獻(xiàn)并不明顯。
另一方面，從工業(yè)利潤(rùn)的角度看，上游行業(yè)的價(jià)格上漲的確對(duì)近來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善貢獻(xiàn)明顯。然而，通過(guò)分行業(yè)考察工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)率可以發(fā)現(xiàn)，下游的食品加工、紡織、服裝等行業(yè)，中游的汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)等，利潤(rùn)率的好轉(zhuǎn)在2015年甚至更早就已經(jīng)開(kāi)始。而工業(yè)品價(jià)格的環(huán)比上升在2016年3月才開(kāi)始。因此，中下游企業(yè)利潤(rùn)率的回升也并非主要由于價(jià)格因素。其利潤(rùn)率的回升更應(yīng)歸結(jié)于競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，即經(jīng)歷了長(zhǎng)期的下行周期后，部分行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了自發(fā)的出清過(guò)程。
正是因?yàn)橹邢掠涡袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局本身已有所改善，疊加出口復(fù)蘇在需求端的支撐，以及供給側(cè)改革對(duì)上游行業(yè)的促進(jìn)，才導(dǎo)致了2017年工業(yè)的表現(xiàn)明顯上了一個(gè)臺(tái)階。固然價(jià)格因素不可忽視，但如果因此就簡(jiǎn)單地將工業(yè)的好轉(zhuǎn)不會(huì)歸因于價(jià)格因素，則是一葉障目，不見(jiàn)泰山。
如果說(shuō)工業(yè)增加值中樞的上行是由于上述原因，那么，對(duì)工業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的后續(xù)走勢(shì)則不難判斷。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的調(diào)整需要時(shí)間，短期內(nèi)難有明顯變化。從近期政策導(dǎo)向看，供給側(cè)改革的力度并未有絲毫減輕。需要關(guān)注的就是需求端出口的變化。
截至目前，從外需看，外圍國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)良好。IMF、OECD等機(jī)構(gòu)均上調(diào)了對(duì)2017年全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)；7月的摩根大通全球綜合PMI為53.5，自2016年11月以來(lái)持續(xù)維持在53以上。歐洲、美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)也依然良好，8月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為57.4，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為58.8，均為近期高點(diǎn)，整體上歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)并無(wú)變化。外需表現(xiàn)良好意味著出口仍有支撐。盡管貿(mào)易保護(hù)主義等因素依然會(huì)對(duì)未來(lái)出口造成一定影響，但出口的短期波動(dòng)不改變其中期的復(fù)蘇趨勢(shì)。
由此判斷，后續(xù)工業(yè)增加值增速即使有所波動(dòng)，但溫和向上的趨勢(shì)也難有變化，預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余時(shí)間的制造業(yè)PMI將在51上方波動(dòng)，全年工業(yè)增加值增速將在7%左右。而工業(yè)的復(fù)蘇將繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成支撐，我們較有可能看到2010年以來(lái)初次GDP增速的上行，預(yù)計(jì)2017年全年GDP增速將在6.8%以上。
需要說(shuō)明的是，在工業(yè)增速好轉(zhuǎn)的同時(shí)，也不應(yīng)忽視工業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。2007年，鋼鐵、煤炭和石油在規(guī)模以上工業(yè)增加值中占比為20.66%，通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車、鐵路船舶、電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信合計(jì)占比24.88%；2016年，前者占比下降至15.63%，后者占比上升至28.27%。在工業(yè)增加值中，上游行業(yè)占比持續(xù)下降，設(shè)備制造相關(guān)行業(yè)的占比持續(xù)上升，意味著工業(yè)結(jié)構(gòu)正在悄然發(fā)生變化。而從出口貿(mào)易看，也可以發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品及礦產(chǎn)品、初級(jí)工業(yè)品的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)有所走弱，但高級(jí)工業(yè)品的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力則逐步上行，不同類別商品的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的變化同樣顯示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過(guò)程，即中國(guó)的出口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，中國(guó)逐步走向價(jià)值鏈的中高端。近年來(lái)，新興產(chǎn)業(yè)PMI表現(xiàn)遠(yuǎn)好于制造業(yè)PMI，也是轉(zhuǎn)型的另一證據(jù)。而在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中恰恰蘊(yùn)含著新的增長(zhǎng)動(dòng)力。